25年承压前行，年份原浆韧性、省内稳健。25年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”三沉特征，古井公司承压前行、稳住根基盘。1）分产物来看，25年年份原浆系列、古井贡系列、黄鹤楼及其他收入别离同比-19%、-14%、-20%，我们估计古16韧性稳健、古8/古7及古5低个位数下滑、古20及以上受限场景较着承压，此外老明光连结韧性、黄鹤楼进度偏慢。2）分区域来看，25韶华中、华北、华南收入别离同比-17%、-22%，我们估计安徽大本营连结稳健，省外江苏/浙江/上海/江西等规模省区韧性更强。3）盈利能力来看，次要系收入下滑致费用率被动抬升、叠加岁尾商誉减值所致。此中发卖毛利率同比-0。6pct、税金及附加率同比+0。7pct，期间费用率同比+3。2pct(发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+2。8pct/+1。6pct/+0。1pct/-1。3pct)，此外黄鹤楼酒业计提商誉减值对归母净利润影响3。1亿元。26Q1延续自动调整，下半年无望逐渐恢复。古井自25Q2以来自动调整，26Q1营收同比-19%较着边际收窄(25Q3、25Q4营收别离同比-52%、-47%)，2026年分季度无望边际向好。我们估计26Q1古16/古8/古7更具韧性、华中安徽/江苏/浙江/上海等省区更为稳健，26全年是古井“奋进穿越年”，中期古井正在泛区域性名酒平分析合作力相对领先、攻（周边和机遇市场的渗入）守(省内强节制力）兼备。26Q1发卖净利率同比-3。9pct至22。3%，仍为阶段性税金及附加率抬升、毛销差承压所致。26Q1毛销差同比-1。9pct(发卖毛利率同比-1。8pct、发卖费用率同比+0。1pct)，税金及附加率同比+1。8pct。此外26Q1末合同欠债23。1亿元，环增7。9亿元/同减13。7亿元，盈利预测取投资评级：短期加大关心古井逐季恢复节拍，中期古井省内劣势安定，果断“全国化、次高端”计谋，省外规模化市场无望培育成型和复制。参考26Q1运营节拍，我们更新2026~2027年归母净利润预测为37。4、4元（前值44。5、50。0亿元），新增2028年归母净利润预测为47。2亿元，对该当前最新PE别离为15、14、12X，维持“买入”评级。